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達利歐的投資圣杯:做永續的基金產品

2019-01-09 18:20? 來源:點拾投資 本篇文章有字,看完大約需要 分鐘的時間

來源:點拾投資

導讀:2018年全球各類資產都出現了大跌。無論是國內的投資機構,還是海外的投資機構表現都很差。但是唯獨橋水的Pure Alpha基金在2018年扣非回報率達到了14%。這個基金過去30年的平均收益率達到了12%!今天,和大家分享達利歐的圣杯:風險平價體系!

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在西方的文學和宗教書本中,圣杯被認為是耶穌手難前在最后完晚餐上使用過的葡萄酒杯子。如果能找到這個杯子并且喝下其盛過的水,就能得到永生。圣杯,就代表著永恒的生命。在資產管理行業,我們也知道有一個投資的圣杯,就是達利歐的風險平價。

風險平價體系最初來自達利歐留給自己孩子的家族信托基金。90年代中期時,達利歐已經實現了財富自由,他當時想的是如何把財富傳承下去。如果一個投資產品,能永續的創造收益,那么這個財富就能從他傳承給兒子,再從兒子傳承給孫子,以此類推。我們拋開戰爭、突發健康問題等不確定性因素,達利歐就是要尋找那個永恒的資產管理產品。我們用芒格的逆向思維來看這個問題,什么東西是不永恒的呢?

這個世界上最不永恒的,就是持續判斷正確。我們都知道1929年的時候,全球做投資的首富叫杰西.李佛摩爾。當時在美國1929年大蕭條時,他做空美股賺了1億美元,成為了全美最富有的人之一。然而,僅僅過了11年之后,在1940年11月29日,他開槍自殺,結束了投機的一生。在他去世后,李佛摩爾擁有的資產為10.7萬美元,而他的負債高達46.3萬美元。李佛摩爾為什么作為一個交易天才,不斷在做對市場的預測。但是沒有人能永遠預測對市場,有時候當你看錯一次,就什么都沒有了。

如果一個資產組合基于持續對市場的預測,那么一定無法成為永恒的。如果一個投資產品基于某一個人的能力,那么也一定無法成為永恒的。人總是要死的。單一個人是無法超越時間的。

當明白了這兩點后,一個永續的基金產品,必須是不做預測的,并且不依賴一個人。我認為這就是達利歐風險平價體系的初衷。我們舉個簡單的例子。假設有兩種資產,一個叫股票,另一個叫債券。股票回報第一年翻倍,第二年跌了50%。債券回報第一年跌了20%,第二年上漲25%。這時候你有1萬元。你買股票,第一年到了2萬,第二年回到1萬。你買債券,第一年到了8000,第二年回到1萬。好了,這時候你用均衡的資產配置,50%配置債券,50%配置股票。第一年股票翻倍50到變100,債券跌25%50變40。你就擁有140元。到了第二年,你繼續維持50%股票和50%債券。70元的股票跌了50%變成35,70元的債券上漲了25%變成87.5。兩年下來,你的組合122.5元。通過均衡的資產配置,投資者比全倉任何一種資產都要多22.5元。

在這個例子中,我們看到了風險平價體系的出發點。首先,你最好是在沒有相關性的資產中做配置。有一句話叫東邊不亮西邊亮。如果資產之間是沒有相關性的,那么一個資產一年表現不好,并不會拖累另一個資產的表現。其次,每一年都要對組合中的資產進行再平衡。因為長期看,資產價格會出現均值回歸。這一年股票很好,你繼續重倉股票,可能就承擔了較高風險。第三,通過風險平價體系,其實可以用更小的風險,去獲得更高的收益。

在風險平價體系中,一個關鍵詞是:非相關性。這一點是達利歐在馬科維茨分散化投資組合的觀點上又進了一步。投資組合被看做一種“免費的午餐”,通過分散化投資組合能有效降低風險,并且不犧牲收益。而達里歐強調的是,不是組合中資產數量越多越好,而是要他們不相關。就像一個投資組合,如果你持有了20個白酒股票,其實不如持有一個白酒股票,一個銀行股,一個創業板股票。后者雖然只有三個,但彼此的相關性很低。

另一個是,這個風險平價體系永遠不預測市場。影響市場的其實就兩個因素:增長和通脹。達利歐會把將25%的資金放入經濟增長超預期會表現好的資產,25%放入經濟增長低于預期會表現好的資產,25%放入通脹超預期會表現好的資產,25%放入通脹低于預期會表現好的資產。

這個做法背后的邏輯是尋找超額收益,不是靠Beta,而是找到真正的Alpha。在橋水的投資框架中,他們并不知道明天經濟會更好還是更差,所以會買各類股票、債券和商品,提供足夠好的分散。

從一個價值投資角度看,資產的價值來自其未來現金流的回報,這里說的是所有資產價值。那么現金流回報是靠什么因素在影響呢?就是前面提到的,一個是經濟的增長,另一個是通脹。

配置風險而非收益。投資的核心是一個風險游戲。如果有一種投資長期維持很低的風險,那么大概率能永遠活下去。我研究過許多投資大師的滑鐵盧,他們背后往往都是承擔了過高的風險。特別是許多“肥尾”風險被忽視了。像長期資本管理公司就是最好的例子,殺死他們的不是黑天鵝,而是風險暴露太高了。

最后,作為一款永續的基金產品,當然不能依賴創始人。所以達利歐一直在橋水內部打造一個體系,這個體系具體到大家的價值觀,如何進行每一個事情的決策,思考方式,投資系統等等。這就是橋水的《原則》,也是這個資產管理公司最偉大的地方。即使達利歐已經退位不做首席投資官了,但是這個對沖基金能依然取得很優秀的投資回報率。橋水如同一個機器在運行著,而且還能保持自己的進化能力。體系+進化=永久持續!更多資訊關注財經365股票頻道!

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